说实话，过去六个月机构 RWA 代币化发生的事情值得密切关注。市场规模接近200亿美元。不是投机炒作，而是实际的机构资本部署在链上。
我跟踪这个空间已经有一段时间了，而且加速速度非常快。国债、私人信贷、代币化股票：所有这些都比叙述中所暗示的更快地转向区块链基础设施。
五种协议作为基础出现：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh。他们不是在争夺相同的客户。每个都针对不同的机构需求。银行想要隐私。资产管理者寻求效率。华尔街公司需要合规基础设施。
这与谁“获胜”无关。这关系到 Rails 机构的选择，以及数万亿传统资产将如何使用它们进行实际迁移。
无人关注的市场规模逼近 200 亿美元
三年前，代币化的 RWA 几乎没有被注册为一个类别。如今，在国债、私人信贷和公共股票领域的投资已接近 200 亿美元。高于 2024 年初的 6-80 亿美元范围。
ngl 的细分比标题数字更有趣。
当前市场快照（根据 rwa.xyz，2026 年 1 月上旬）：
• 国债和货币市场基金：约 8-90 亿美元（占市场的 45-50%）
• 私人信贷：2-60 亿美元（基数较小，增长最快，20-30%）
• 公开股票：400+ 百万美元（飙升，主要由 Ondo 主导）
三个驱动因素正在加速采用：
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收益套利很重要。与传统的 T+2 周期相比，代币化的国债产品可提供 4-6% 的回报，且 24/7 均可访问。私人信贷工具提供8-12%的利率。对于管理数十亿闲置资本的机构财务主管来说，数学很简单。
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监管框架现已到位。欧盟 MiCA 法规现已在 27 个国家/地区强制执行。 SEC Project Crypto 正在推进链上证券框架。无行动函使 DTCC 等基础设施参与者能够对资产进行代币化。
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托管和预言机基础设施已经成熟。 Chronicle Labs 处理的安全总价值超过 200 亿美元。 Halborn 完成了主要 RWA 协议的安全审核。管道工作良好，足以满足信托标准。
不过，挑战仍然严峻。跨链碎片化每年的成本估计为 13 亿美元。区块链上相同资产的交易价差为 1-3%，因为转移资本的成本高于套利的价值。隐私要求与监管透明度要求发生冲突。
Rayls Labs：银行真正想要的隐私基础设施
@ RaylsLabs 将自己定位为银行业和去中心化金融之间合规第一的桥梁。它由巴西金融科技 Parfin 开发，并得到 Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital 和 Alexia Ventures 的支持，作为专门为受监管机构设计的公共许可的 EVM 兼容第 1 层运营。
我关注 Enygma 的开发已经有一段时间了。重要的不是技术规格。这就是方法。 Rayls 正在解决银行实际需要的问题，而不是 DeFi Twitter 认为银行应该想要的问题。
Enygma 隐私堆栈：
• 交易机密性的零知识证明
• 同态加密可对加密数据进行计算
• 跨公链和私有机构网络的原生操作
• 通过原子交换和嵌入式货付款付款方式实现保密支付
• 可编程合规性，选择性地向指定审计师披露信息
实际部署包括：
• 巴西中央银行：CBDC 跨境结算试点
• Núclea：受监管的应收账款代币化
• 多个未命名节点客户端：私有 DvP 工作流程
全新验证：Rayls 宣布 Halborn 安全审计已于 2026 年 1 月 8 日完成。RWA 基础设施的机构级安全认证。这对于评估生产部署的银行来说很重要。
AmFi 联盟的目标是到 2027 年 6 月在 Rayls 上实现 10 亿美元的代币化资产，并获得 500 万个 RLS 代币拨款的支持。 AmFi（巴西最大的私人信贷代币化平台）带来了即时交易流，并在 18 个月内分阶段实现了特定里程碑。这是对任何区块链生态系统最大的机构 RWA 承诺之一。
目标市场：需要机构级隐私的银行、中央银行和资产管理公司。公众许可的模型将验证者的参与限制为获得许可的金融实体，同时保持交易数据的机密性。
挑战在于展示吸引力。如果没有公开的 TVL 指标或宣布试点之外的客户端部署，到 2027 年中期实现 10 亿美元的 AmFi 目标将是对其进行测试的地方。
Ondo Finance：竞相跨链扩展
@ OndoFinance 在 RWA 代币化中执行了最快的机构到零售扩张。最初是一个以财政部为中心的协议，现在已成为代币化公共股票领域最大的平台。
当前指标（2026 年 1 月）：
• 锁定总价值：19.3 亿美元
• 代币化股票：400 多万美元，超越里程碑（53% 市场份额）
• USDY 在 Solana 上的持有量：约 1.76 亿美元
我在 Solana 上测试了 USDY 产品。用户体验非常流畅：机构国库券具有 DeFi 可访问性。这个组合才是最重要的。
近期势头：Ondo 于 2026 年 1 月 8 日发行了 98 种新的代币化资产。股票和 ETF 涵盖人工智能、电动汽车和主题领域。这并不是缓慢的推出。这进展很快。
Ondo 计划于 2026 年第一季度在 Solana 上推出代币化的美国股票和 ETF，标志着其对零售友好型基础设施的最积极推动。随着扩张规模的扩大，产品路线图的目标是 1,000 多种代币化资产。
部门重点：
• 人工智能领域：Nvidia、数据中心房地产投资信托基金
• 电动汽车：特斯拉、电池制造商
• 传统上，主题曝光被锁定在最低阈值之后
多链部署策略：•以太坊：DeFi流动性和机构合法性•BNB链：交易所原生用户•Solana：具有亚秒级最终确定性的消费者规模吞吐量
ngl Ondo 达到 $1.93B TVL 而代币价格暴跌正是重要的信号：协议增长超过投机。这一增长来自于机构金库和 DeFi 协议寻求闲置稳定币的收益。 2025 年第四季度市场整合期间 TVL 的增加表明了真正的需求，而不仅仅是追逐动力。
通过确保经纪交易商托管关系、完成 Halborn 安全审计以及在六个月内跨三大连锁店推出实时产品，Ondo 建立了竞争对手难以弥补的领先优势。 Backed Finance 的代币化资产大幅落后，约为 1.62 亿美元。
非交易时间的挑战：虽然代币可以连续转移，但定价仍必须参考交易时间，从而在美国夜间交易期间产生潜在的套利缺口。证券法要求严格的 KYC 和认证验证，限制“未经许可”的说法。
离心机：当资产管理公司实际部署数十亿美元时
@centrifugal 成为机构级私人信用代币化的基础设施标准。截至 2025 年 12 月，在实际发生的机构资本部署的推动下，该协议的 TVL 飙升至 1.3-14.5 亿美元。
主要机构部署：
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Janus Henderson 合作伙伴关系（资产管理规模 3730 亿美元的全球资产管理公司） • Anemoy AAA CLO 基金：完全链上 AAA 级抵押贷款义务 • 与 214 亿美元的 AAA CLO ETF 相同的投资组合管理公司 • 2025 年 7 月扩张，目标是在 Avalanche 上追加 2.5 亿美元
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Grove 分配（Sky 生态系统机构信贷协议） • 10 亿美元承诺分配策略 • 5,000 万美元作为初始锚定资本 • 来自德勤、花旗集团、BlockTower Capital 和 Hildene Capital Management 的创始人
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Chronicle Labs 预言机合作伙伴关系（2026 年 1 月 8 日宣布） • 资产证明框架提供经过加密验证的持有级数据 • 透明的资产净值计算、托管验证、合规报告 • 有限合伙人和审计师可访问仪表板
我也一直在跟踪预言机问题。 Chronicle 的方法是第一个满足机构要求的解决方案：可验证数据而不影响链上效率。 1 月 8 日的公告包括一个视频演练，显示它现在就可以工作，而不是以后。
离心机的工作原理有何不同：
与包装链外产品的竞争对手不同，Centrifuge 在发行时对信用策略进行代币化。流程：
- 发行人通过单一透明的工作流程构建和管理资金
- 机构投资者配置稳定币
- 信贷承销后资金流向借款人
- 还款通过智能合约按比例分配给代币持有者
- AAA 级资产的 APY 范围为 3.3-4.6%，完全透明
多链V3架构：•以太坊•Base•Arbitrum•Celo•Avalanche
这里什么重要？资产管理公司需要证据证明链上信贷可用于数十亿美元的部署。离心机交付。仅 Janus Henderson 的关系就提供了数十亿美元的产能。
该协议在行业标准方面的领导地位（共同创立了代币化资产联盟和现实世界资产峰会）巩固了其作为基础设施而非产品的地位。
挑战在于扩大锚定资本之外的规模。虽然 14.5 亿美元的 TVL 验证了机构的兴趣，但 3.8% 的目标 APY 表现不及 DeFi 历史上高风险、高收益的机会。下一个障碍是吸引 Sky 生态系统分配之外的 DeFi 原生流动性提供者。
Canton Network：华尔街的区块链基础设施
@CantonNetwork代表了机构区块链对 DeFi 无需许可精神的回应：一个由华尔街最大的公司支持的保护隐私的公共网络。
参与者包括：
• DTCC（存款信托与清算公司）
• 贝莱德
• 高盛
• Citadel 证券
Canton 的目标是 2024 年 DTCC 处理的年度结算流量达到 3.7 千万亿美元。这个数字并非拼写错误。
DTCC 合作伙伴关系（2025 年 12 月）
DTCC 的合作伙伴关系规模巨大。这是坎顿基金会联合主席的美国证券结算的支柱。那不是飞行员。这就是基础设施承诺。
此次合作已通过 SEC 无行动信函批准，使 DTCC 托管的美国国债的子集能够在 Canton 上进行本地代币化，并于 2026 年上半年推出受控生产 MVP。
关键细节：
• DTCC 与 Euroclear 共同担任 Canton 基金会的联合主席
• 治理领导者而不仅仅是参与者
• 最初关注国债（信用风险最小、流动性强、监管明确）
• 后 MVP 扩张可能涵盖公司债券、股票、结构性产品
起初我对许可区块链持怀疑态度。 DTCC 合作伙伴关系改变了我的观点。不是因为它在技术上优越，而是因为它是传统金融实际上会采用的基础设施。
Temple Digital 发布（2026 年 1 月 8 日）
随着 Temple Digital Group 于 1 月 8 日推出私人交易平台，Canton 的机构价值主张得到了具体体现。该功能已上线，而不是“即将推出”。
中央限价订单簿，亚秒级撮合，非托管结构。目前支持加密货币和稳定币。计划于 2026 年进行代币化股票和商品。
生态系统：富兰克林邓普顿（8.28 亿美元货币市场基金）、摩根大通（用于 DvP 结算的 JPM Coin）。
Canton 的隐私架构：
隐私使用 Daml（数字资产建模语言）在智能合约级别运行：
• 合同明确规定哪些方观察哪些数据
• 监管机构访问完整的审计跟踪
• 交易对手查看交易详情
• 竞争对手和公众什么也看不见
• 状态更新以原子方式跨网络传播
对于习惯于保密的彭博终端和暗池的机构来说，Canton 的架构在不暴露交易策略的情况下提供了区块链效率。仔细想想，这是有道理的。华尔街永远不会采用透明的公共账本进行自营交易。
该网络的 300 多名参与者展示了机构参与度，尽管大部分报告的数量可能代表模拟的试点活动而不是生产流程。限制是速度：2026 年上半年 MVP 交付反映了多季度规划周期。 DeFi 协议在几周内即可交付产品。
Polymesh：合规原生证券区块链
@ PolymeshNetwork 通过协议级合规性而不是智能合约复杂性来实现差异化。专为受监管的证券而构建，合规性验证是在协商一致的情况下进行的，而不是在自定义代码中进行。
核心方法：
• 协议级别需要身份验证（许可的 CDD 提供商）
• 协议中嵌入的传输规则（不合规交易无法达成共识）
• 原子交付与支付，六秒内确定
生产集成：
• Republic（2025 年 8 月）：私募证券发行
• AlphaPoint：遍布 35 个国家/地区的 150 多个场馆
• 目标：受监管基金、房地产、企业股权
优点：无需自定义智能合约审计，协议可处理监管变更，不可能执行不合规的传输。
挑战：独立链将其与 DeFi 流动性分开。计划于 2026 年第二季度推出的以太坊桥旨在解决这个问题。我们将看看它是否能交付。
我承认我低估了合规性原生架构。对于陷入 ERC-1400 复杂性的证券型代币发行人来说，Polymesh 的方法很有意义：将合规性融入到协议中，而不是合约中。
这些协议如何细分市场
这五个协议并不直接竞争，因为它们解决不同的问题：
隐私方法：
• Canton：Daml 智能合约（华尔街交易对手关系）
• Rayls：零知识证明（银行级数学隐私）
• Polymesh：协议级身份（交钥匙合规性）
规模策略：
• Ondo：跨三个链 $1.93B，速度超过深度
• 离心机：$1.3-1.45B 机构信用，深度超过速度
目标市场：
• 银行/CBDC → Rayls
• 零售/DeFi → Ondo
• 资产管理器 → 离心机
• 华尔街 → 广州
• 安全令牌 → Polymesh
在我看来，这种细分比人们意识到的更重要。机构并没有选择“最好的区块链”。他们选择能够解决其特定监管、运营和竞争需求的基础设施。
尚未解决的问题
跨链分片成本高昂：预计每年成本为 1.3-15 亿美元。区块链上相同资产的交易价差为 1-3%，因为桥接成本高于套利价值。如果得不到解决，预计 2030 年的成本将达到 75 亿美元以上。
这是我最担心的问题。您可以构建最好的代币化基础设施，但如果流动性分散在不兼容的链上，效率收益就会消失。
隐私与透明度：机构需要保密。监管机构要求可审计性。多方场景（发行人、投资者、评级机构、监管机构、审计机构）各自需要不同的可见性级别。不存在完美的解决方案。
监管分散：欧盟有 MiCA（27 个国家）。美国要求逐案提交不采取行动函（长达数月）。跨境流动面临管辖权冲突。
预言机风险：代币化资产依赖于链下数据。如果数据提供者受到损害，链上表示就会反映错误的现实。 Chronicle 的资产证明框架有所帮助，但风险仍然存在。
这些都不是小问题。它们是基础设施的基本挑战，每个协议都在以不同的方式应对这些挑战。目前还没有人拥有完美的解决方案。
通向 1000 亿美元之路：2026 年催化剂
2026 年值得关注的催化剂：
- Ondo 推出 Solana（2026 年第一季度）
• 测试零售规模分销是否能创造可持续的流动性
• 成功指标：超过 100,000 名持有者表现出真正的需求
- Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）
• 验证国债区块链结算
• 如果成功：数万亿美元的资金流可能会转移到链上基础设施
- 美国清晰法案通过
• 提供监管确定性
• 使目前处于边缘地位的机构分配者能够部署资本
- Centrifuge 的 Grove 部署
• 2026 年完成 10 亿美元拨款
• 这用真实资本测试机构信用代币化
• 没有信用事件的成功执行增强了资产管理者的信心
市场预测：
• 2030 年目标：代币化资产达到 2-4 万亿美元
• 所需增长：从目前的 197 亿美元增长 50-100 倍
• 假设：监管稳定、互操作性就绪、没有重大机构失败
按行业划分的增长：
• 私人信贷：目前为 2-6B 美元 → 到 2030 年将达到 150-200+ 十亿美元（基数较小，增长率最高）
• 代币化国债：如果货币市场基金迁移到链上，潜在价值超过 5 万亿美元
• 房地产：预计 3-4 万亿美元（取决于财产登记处采用区块链兼容的产权）
1000 亿美元的里程碑：
可能抵达：2027-2028
预计细分：
• 机构信贷：$30-40B
• 国债：$30-40B
• 代币化股票：$20-30B
• 房地产/商品：$10-20B
这需要比当前水平增长大约 5 倍。考虑到 2025 年第四季度的制度动力和即将出台的监管明确性，这一举措虽然激进，但似乎是合理的。
为什么这五个协议很重要
2026 年初的机构 RWA 格局揭示了一些意想不到的事情：没有单一的赢家，因为没有单一的市场。
说实话？这正是基础设施应该发展的方式。
每个协议解决不同的问题：
• Rayls → 银行隐私
• Ondo → 代币化股权分配
• Centrifuge → 资产管理器链上部署
• 广州 → 华尔街基础设施迁移
• Polymesh → 证券合规性简化
市场从 2024 年初的 85 亿美元增长到 197 亿美元，这表明实际需求超出了猜测。
机构参与者想要什么：
• 财务主管：产量和运营效率
• 资产管理公司：降低分销成本，扩大投资者基础
• 银行：满足合规性要求的基础设施
接下来的 18 个月测试这些平台：
• Ondo 的 Solana 发布 → 测试零售可扩展性
• Canton 的 DTCC MVP → 测试机构结算
• Centrifuge 的 Grove 部署 → 用真实资本测试信用代币化
• Rayls 的 10 亿美元 AmFi 目标 → 测试隐私基础设施的采用
执行优于架构。结果优于路线图。这就是现在最重要的。
传统金融正在开始长达数年的链上迁移。这五个协议提供了基础设施机构资本需求：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功决定的不是代币化是否会发生（监管动力使之不可避免），而是如何发生：作为现有结构内的效率改进，或者作为取代金融业几个世纪以来使用的中介模式的东西。
机构在 2026 年做出的基础设施选择将决定未来十年的情况。
在 2026 年之前跟踪这些催化剂。届时我们将看到哪些基础设施真正发挥作用。工作还没有完成，甚至还没有结束。但机构现在正在做出选择，而且它的进展速度比叙述中暗示的要快。
值得关注的关键里程碑：
• 第一季度：Ondo Solana 发布（98 多只股票上线）
• H1：Canton DTCC MVP（华尔街基础设施的国债代币化）
• 正在进行：Centrifuge Grove 10 亿美元部署，Rayls AmFi 建设
数万亿美元即将到来。
NFA。